引言：衡量償債能力的主要指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，其他還包括流動(dòng)比率（營運(yùn)資金）、速動(dòng)比率、利息保障系數(shù)等，當(dāng)然還可以通過對現(xiàn)金償債能力進(jìn)行分析作為輔助。（公司注銷）

一

【現(xiàn)金償債能力分析】在分析企業(yè)的償債能力時(shí)，除了常用的資產(chǎn)負(fù)債率之外，還可以通過比較“扣除受限金額后的準(zhǔn)貨幣資金”和“有息負(fù)債總額”的大小來分析償債風(fēng)險(xiǎn)。判斷標(biāo)準(zhǔn)：（準(zhǔn)貨幣資金 - 限制性存款）/ 有息負(fù)債總額＞1，準(zhǔn)貨幣資金之所以要扣除受限金額是因?yàn)槭芟藿痤~對當(dāng)期償債沒有實(shí)質(zhì)意義。準(zhǔn)貨幣資金 = 貨幣資金 + 交易性金融資產(chǎn) + 結(jié)構(gòu)性存款 ，有息負(fù)債總額 = 短期借款 + 一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 + 長期借款 + 應(yīng)付債券 + 長期應(yīng)付款。準(zhǔn)貨幣資金與有息負(fù)債的比率主要看兩點(diǎn)。一是大小；二是有無異常。對于資產(chǎn)負(fù)債率大于40%的公司，我們要看它的準(zhǔn)貨幣資金/有息負(fù)債比率是否大于1，大于的話，就不存在償債風(fēng)險(xiǎn)。如果它的準(zhǔn)貨幣資金/有息負(fù)債比率小于1，分析該比率，可以估計(jì)其償債風(fēng)險(xiǎn)大小，該比率越小償債風(fēng)險(xiǎn)越大。

企業(yè)還債的底氣是現(xiàn)金流量，現(xiàn)金償債能力分析還有的主要分析指標(biāo)包括：1.現(xiàn)金到期債務(wù)比＝經(jīng)營現(xiàn)金流量/本期到期的債務(wù)；2.現(xiàn)金流負(fù)債比＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債；3.現(xiàn)金債務(wù)總額比= 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額；4.現(xiàn)金償付率= 貨幣資金余額/ 到期債務(wù)總額。比值越大, 說明企業(yè)現(xiàn)金為王，償債能力越強(qiáng)。

二

【很少有財(cái)務(wù)人員能夠深刻理解營運(yùn)資金的內(nèi)涵】很少有會(huì)計(jì)人員能夠深刻理解營運(yùn)資金的內(nèi)涵，營運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債。大學(xué)教授們都會(huì)不負(fù)責(zé)任地告訴你，營運(yùn)資金越大對企業(yè)越有利，說明這樣的企業(yè)有很好的流動(dòng)性、很強(qiáng)的短期償債能力、短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低。但我要告訴您，營運(yùn)資金并不是越大越好。試想一下，企業(yè)倉庫里面有巨量的存貨，沒有多少的流動(dòng)負(fù)債（如應(yīng)付賬款），雖然該企業(yè)的營運(yùn)資金相當(dāng)高，但存貨占用了企業(yè)大量現(xiàn)金，這絕對不是一個(gè)好的征兆。

可以說，存貨、應(yīng)收賬款或者的預(yù)付款項(xiàng)增加必然增加了企業(yè)的資金消耗。流動(dòng)資產(chǎn)增加得越多，企業(yè)可利用的額外資金反而越少。同理，預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款的增加必然增加了企業(yè)的額外資金。流動(dòng)負(fù)債增加得越多，企業(yè)可利用的額外資金也就越多。

我認(rèn)為，結(jié)合現(xiàn)金循環(huán)周期的概念可以更好地理解營運(yùn)資金。現(xiàn)金循環(huán)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)?應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，現(xiàn)金循環(huán)周期的變化會(huì)直接影響所需營運(yùn)資金的數(shù)額。一般來說，存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期越長，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期越短，也就是現(xiàn)金循環(huán)周期越長，所需要的營運(yùn)資金數(shù)額就越大，試問下那些大學(xué)教授們，營運(yùn)資金大好嗎？相反，存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期越短，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期越長，也就是現(xiàn)金循環(huán)周期越短，所需要的營運(yùn)資金數(shù)額就越少，試問下那些大學(xué)教授們，營運(yùn)資金小不好嗎？

請問，對于這些企業(yè)，分析其償債能力時(shí)，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率是不是成了發(fā)生誤判的工具？學(xué)習(xí)不可教條，書本切莫迷信！

不_是你的大大泡泡糖：你這么寫太不負(fù)責(zé)任了 我從大學(xué)到后期考證培訓(xùn)沒有一個(gè)老師講過營運(yùn)資金越大越好的！不要為了博關(guān)注亂寫一通。

馬靖昊：反正我就這么寫了！

小吳同學(xué)的小王老師：作為一名大學(xué)老師，反正我沒說過

。

米樂爸Mr_段：想一下如果應(yīng)付款巨大，現(xiàn)金循環(huán)周期為負(fù)，占用產(chǎn)業(yè)鏈下游無息資金是好事還是壞事。

Joker的許愿池：應(yīng)該就是這個(gè)企業(yè)不錯(cuò)的意思吧……收款能力強(qiáng)，庫存周轉(zhuǎn)快，自己占用上下游資金的能力也很強(qiáng)。

kimcw201609：回復(fù)@Joker的許愿池:還真是，可以占用上游資金，不用支付利息。

三

所謂利息保障倍數(shù)是指未扣除借款利息的利潤總額能夠多大程度覆蓋借款利息，計(jì)算公式：息稅前利潤/利息支出，即(凈利潤+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用)/利息費(fèi)用。利息保障倍數(shù)至少應(yīng)大于1，倍數(shù)越高，企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)。如果利息保障倍數(shù)過低，表明企業(yè)償債的安全性與穩(wěn)定性有較大風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特的一個(gè)選股標(biāo)準(zhǔn)：非金融企業(yè)的利息保障倍數(shù)一般高于7倍。

從國內(nèi)債務(wù)違約企業(yè)案例來看，利息保障倍數(shù)可較好地衡量企業(yè)的償債能力，發(fā)行人利息保障倍數(shù)在2以上，其一年內(nèi)違約的概率極小；而利息保障倍數(shù)在2以下，其違約的概率顯著增加。因此在財(cái)務(wù)分析時(shí)，要關(guān)注利息保障倍數(shù)低于2的公募債發(fā)行人可能發(fā)生實(shí)質(zhì)違約的風(fēng)險(xiǎn)，特別是那些極度依賴借新還舊的發(fā)行人。

不過，利息保障倍數(shù)也存在局限性，其分子、分母都是建立在利潤的口徑之上，而實(shí)際支付利息需要付出真正的現(xiàn)金流，如果利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流背離較大，指標(biāo)再高，也不能說明企業(yè)有足夠的現(xiàn)金來償還利息。

巴菲特非常青睞那些利息支出占息稅前利潤的比率很低因而利息保障倍數(shù)很高的企業(yè)，非常喜歡低負(fù)債甚至零負(fù)債的公司，非常討厭高負(fù)債公司。反映在資產(chǎn)負(fù)債表上就是資產(chǎn)負(fù)債率很低，反映在利潤表上就是利息保障倍數(shù)很高。

太陽出來了V：馬老師說得很有道理，因?yàn)槔麧櫝怂睿ㄕ鎸?shí)性）外,還有就是利潤是以銷售收入-成本-稅費(fèi)得出,但是銷售收入不一定轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,很多情況下轉(zhuǎn)為應(yīng)收帳款，馬老師，這怎么辦？謝謝。

馬靖昊：利息保障倍數(shù)=(凈利潤+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用)/利息費(fèi)用，因凈利潤說不清楚。由于利潤中的“水分”問題，因此在實(shí)務(wù)中，我建議可以結(jié)合“現(xiàn)金利息保障倍數(shù)=息稅前經(jīng)營現(xiàn)金凈流量(經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量+營業(yè)稅支付的現(xiàn)金+利息支付的現(xiàn)金)÷利息費(fèi)用”進(jìn)行分析。

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